螺纹钢启用交割厂库简评

  ★上期所公布的螺纹期货厂库公告要点:

  8月18日上期所公布了沙钢、鞍钢、敬业为螺纹钢期货厂库,厂库基准提货地均为江苏惠龙港,每家厂库另有包括钢厂本部在内的2-3个非基准提货地,升贴水由厂库制定且可以调整。厂库自9月18日开始开展标准仓单生成业务,一期启用库容合计9万吨。

  ★厂库交割对买卖双方的影响:

  厂库交割缓解了以往卖方交割货源不足和买方接货折价的问题,对于多空双方的交割能力和意愿都会有一定的提升。对于交割买方,优势主要在于厂库仓单有效期为六个月、厂库货源质量较高、提货规格可以商议、钢厂提货可能节省运输成本等。对于钢厂,优势在于交割货源组织时间充裕、若本部交割能够节省运费等。我们认为在厂库交割制度下,临近交割出现比较极端基差行情的概率在明显降低。

  ★ 厂库交割对于期货合约的影响:

  厂库交割的引入对于2010合约的绝对价格难以造成根本性的影响,钢厂尚不会存在强烈的交货意愿。绝对价格仍需等待现货的指引,但基差继续走弱的空间会比较有限。

  但对1月合约而言,交割形势会存在更多的变数。以往1月合约临近交割期间,贸易商冬储、卖方组织货源的能力等因素是市场博弈的重点。冬季可能存在的运输不畅、港口作业能力下降等也是基差波动较大的重要原因,厂库交割则将抑制多头逼仓的概率和空间。同时,如果冬季南北价差较高,北方钢厂也会有更强的交货意愿。而厂库交割则大大降低了北方钢厂无法及时注册仓单的风险,延后了钢厂需要组织货源的时间并降低了相关资金占用。因此,对于1月合约的绝对高度和1-5价差则难以有过高期待。

  ★ 风险提示

  钢厂大量注册厂库仓单压制期价。

  报告全文

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  上期所公布的螺纹期货厂库公告要点

  8月18日,上期所公布了3家钢厂为指定螺纹钢期货厂库,3家钢厂与此前市场预期一致。厂库核定库容均为12万吨,一期启用3万吨,共9万吨。自2020年9月18日起开展螺纹钢期货厂库标准仓单生成业务,即厂库将从2010合约开始对市场产生影响。

  三家厂库的基准提货地均为江苏惠龙港,升贴水为0,与当前标准交割仓库的升贴水保持一致。每家厂库还有包括钢厂本部在内的2-3个非基准提货地。非基准提货地的升贴水标准由厂库制定,并可以进行调整。另外,货主申请提货,申请日和拟提货日之间相隔天数(含申请日,不含拟提货日)最短在7-25个工作日之间。厂库仓储费0.15元/吨・天,出库费15元/吨。目前非基准提货地的升贴水、公布时间和调节频率目前尚不得知。

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  厂库交割对买卖双方的影响

  以往螺纹钢交割对于卖方和买方都会存在一定的障碍。对于卖方而言,难度在于交割货源的组织,如果钢厂没有很强的交货意愿,贸易商难以组织大量的交割货源。同时,对于1月合约而言,即便冬季北方螺纹价格较低,北方钢厂可能存在比较强的交割意愿,但受制于冬季可能会出现运输不畅、压港等问题,也难以保证顺利交货至天津港(行情600717,诊股)或华东港口;对于买方而言,由于仓单往往存在规格问题,实际接货后可能会有流动性不佳和折价。因此,临近交割阶段可能会出现波动比较大的基差行情。

  在引入厂库交割的情况下,首先给予买卖双方的兜底条件是,交割环境不会差于此前已有的制度。即对于厂库交割买方而言,最差的情况是在惠龙港接货;对于钢厂而言,最差的情况也是在惠龙港交货。另外,对于买方而言,厂库交割额外的优势在于:1)按上期所现有厂库交割制度,厂库标准仓单有效期为六个月,厂库标准仓单存在转抛至下一个主力合约的条件;2)买方接货时,可就交割品的规格与厂库进行协商,出现规格单一或者规格很差的可能性在降低;3)基于厂库制定的非基准提货地升贴水、运费和地区间现货价格差异的情况,买方可选择更为有利的接货地点。对于卖方而言,厂库交割可能存在的优势在于:1)钢厂对于非基准提货地升贴水的制定可能会综合考虑运费成本、区域价差等因素。如果基于节省运费的考虑制定升贴水,同时厂提对于买方也更加方便,可能会出现买卖两方双赢的局面;2)厂库交割给予了钢厂充足的时间组织交割货源。在过去仓库交割的模式下,钢厂必须保证在仓单生成之前组织货源并发往交割地。但厂库交割规定了提货申请的最短提前天数,对于钢厂而言不存在货源组织的问题。

  总体而言,厂库交割实施之后,能够一定程度上增加钢厂的交货意愿和买方接厂库仓单的意愿。但钢厂交货意愿核心还是在于基差和对价格的判断,只有存在交割利润或钢厂很不看好后市的情况下,才会激发钢厂出现比较强烈的交货意愿,因此厂库交割并不会对价格趋势造成根本上的影响。但厂库交割会大大降低多头逼仓的可能性,以往出现多头逼仓行情的核心是空头(尤其是贸易商)不具备短时间内组织仓单的能力,但引入厂库交割后,一旦有交割利润,钢厂就有注册仓单的动力,将会避免出现极端基差情况。

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  厂库交割对于期货合约的影响

  我们认为厂库交割并不会对市场上能够形成的仓单成本造成很大影响,主要影响的是交割货源组织的能力。

  对于螺纹2010合约而言,可交割货源增加带来的情绪影响短时间可能会对盘面有所压制,但难以根本影响绝对价格。另外,盘面升水现货的幅度很难进一步扩大。目前交易所注册仓单量已经大幅超过过去三年同期的水平,如果当前的基差水平维持下去,不排除交割量超过去年10月的可能。但10合约持仓尚未大幅下降,且盘面依然升水的原因在于博弈空头的交货能力。因此,基差继续走弱的空间不大。不过由于北方现货价格较高、沙钢现货还高于江苏地区主流交割品,目前钢厂也没有很强的交货动力,盘面指引依然取决于9月份之后现货的表现。

  而对于1月合约,我们认为交割形势可能会存在更多的变数。由于市场会博弈贸易商冬储、运输条件、空头交货能力等诸多因素,过去几年的1月合约往往在临近交割时基差有很大的波动,例如1801合约出现了大幅升水交割,这主要也是市场缺乏能够有效的仓单提供方所导致的。但对于后续的1月合约而言,如果出现这么大的基差水平,钢厂交货的意愿应当会非常强烈。另外,以往北方钢厂如果参与交割,除了要考虑价格因素外,冬季还要考虑运力因素,港口装卸是否会受天气影响等等。那么在厂库交割的情况下,若北方需求停滞带来较大的南北价差,也可能会出现大量的厂库仓单。即便买方选择在惠龙港提货,北方钢厂需要承担运输成本,但如果价差能够覆盖成本,因运输受阻导致无法交仓的风险在大大降低,也减少了相关的资金占用。因此对于1月合约的高度以及1-5价差则很难期待太高的空间。

  另外,厂库非基准提货地升贴水公布的时间节点、升贴水和变动频率会对买方选择的提货地带来影响,也将成为市场博弈的因素之一。我们认为非基准地升贴水跟随合约调整的可能性还是比较大的,买方选择提货地时会衡量非基准地的升贴水、运费以及当地现货价格综合之后与在惠龙港接货哪方更优。不过对于1月合约而言,除非厂库给出很具有吸引力的贴水,预计买方大概率会选择在华东港口提货。

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  风险提示

  钢厂大量注册厂库仓单压制期价。