铜危中存机 涨势未尽

  报告摘要

  走势评级:铜:看涨

  报告日期:2020年8月8日

  ★事件概况

  中美关系紧张预期升温,美元指数阶段性走强。宏观因素对铜价由支撑转抑制,且三季度国内市场累库较为明显,铜价在周五夜盘大幅下挫,沪铜主力合约跌幅一度超过3%,市场短期担忧情绪有所发酵。

  ★事件分析

  宏观因素对铜价前期支撑过强,叠加中美关系阶段性变化,三季度接下来的时间段,前期支撑效应预计将有所减弱,但通胀预期不发生明显逆转前,宏观因素的趋势导向作用不会改变。宏观预期的短期调整对于交易而言可谓危局中存新机,除非中美关系超预期升级。

  基本面角度,国内6月底逐渐开始累库,市场对供需的担忧阶段性升温,定性而言,我们认为累库一方面是需求阶段性弱化的结果,另一方面是消化巨量进口。在国内旺季来临之前,库存边际预计将出现新的变化,由增转降可能更大。

  进口显著增长的背后是隐形库存的累积,考虑到贸易商对国储收储的预期,以及对中期供需缺口的预判,我们认为短期隐形库存大量流入市场的可能性不大,但这种风险需要紧密跟踪,总体上看,基本面对铜价的支撑将在国内旺季前逐步体现。

  ★投资建议

  策略角度,危中存机,宏观短期影响带来的回调可能是中期多单布局的良机,沪铜主力合约推荐49500元/吨以下逢低买入。宏观预期短期反复,不确定性较强的情况下,也可以布局跨期套利,综合考虑基本面情况,建议投资者关注沪铜正套。

  ★风险提示

  宏观利空发酵;国内需求不及预期。

  报告全文

  1

  事件概况

  中美关系紧张预期升温,美元指数阶段性走强。宏观因素对铜价由支撑转抑制,且三季度国内市场累库较为明显,铜价在周五夜盘大幅下挫,沪铜主力合约跌幅一度超过3%,市场短期担忧情绪有所发酵。

  2

  事件分析

  宏观角度而言,市场对中美关系的担忧升温,先有特朗普签署行政令限制微信、TikTok等软件,后有美国财政部宣布对香港和中国个别人士实施制裁,预计在美国大选之前,特朗普会继续打中国牌,以转移美国国内日益积累的社会矛盾,总体上,我们认为“斗而不破”基调为主,继续出现超预期摩擦的可能性偏小。

  宏观更底层的支撑逻辑在于通胀预期,这条线我们认为暂时没有发生逆转,除非我们看到政策刺激边际有所收紧,但全球经济复苏不确定较大且面临疫情二次冲击的环境下,谈政策边际收紧还为时尚早,由于国内经济复苏相对超预期,市场对国内政策继续扩大刺激的预期减弱,一定程度上限制了政策刺激对工业品产生更强支撑的预期。

  铜危中存机 涨势未尽

  铜危中存机 涨势未尽

  综合考虑,宏观因素对铜价的前期支撑过度强劲,叠加中美关系新的阶段性变化,我们认为三季度接下来的时间段,这种支撑效应预计将有所减弱,但通胀预期不发生明显逆转前,宏观因素也较难对铜价形成打压,接下来的观察点在于中美关系的短期变化,我们定性的判断在于扰动可能会更频繁,但出现明显超预期的恶化可能性也不大。

  铜危中存机 涨势未尽

  铜危中存机 涨势未尽

  基本面角度而言,国内6月底以来,无论是交易所,还是社会库存,累库体现的较为明显。截至8月7日当周,上期所库存回升至17.2万吨,较6月底增加约7.2万吨。纵然国内中下游铜需求有阶段性转弱,且国内精铜产量8月份预增,但结合进口来看,现阶段累库的幅度应该说并不算高。

  参考最新的未锻造铜及铜材进口量,7-8月份合计进口约141.8万吨,较去年7-8月份同比增加约67万吨,巨量的进口增长历史上也少有,相较于国内的阶段累库幅度,最直观的感受是表观需求异常强劲。贸易商将大量的铜转移至国内,背后究竟是什么原因,除了收储的预期之外,贸易商应该是对未来供需缺口预期强烈。

  大量的库存在国内隐形化之后,市场对后市的分歧也明显增大,中期而言,未来供需基本面即便出现缺口,是否能消化大量的库存还有待观察,但短期而言,大量的库存对现货市场的预期应该会有影响,最近进口溢价显著收缩,可能就是对前期巨量进口的反映,市场需要一定的时间去消化掉这部分库存。当然,国储收储体量的迷,也令库存的变化变得更扑朔迷离。

  谜底的揭晓在今年旺季来临之前会更清晰,核心问题在于,旺季继续累库,还是转为去库,无论是终端自下而上的推断,还是季节性表现,旺季去库的可能性都比较大,但巨量的隐形库存也令市场对去库产生质疑。

  如果出现旺季去库,形势将更加明朗,需求恢复节奏快于供给将被市场接受,且巨量隐形库存的存在也将被市场预期为另有所用,届时,基本面对铜价的支撑将明显释放。反之,如果旺季继续累库,市场不但将担忧需求的可持续性,还会担忧后期巨量隐形库存持续的释放。

  海外方面,LME库存持续的去化,市场更多预期是库存的转移,但海外供需基本面边际的修复已经在进行之中,短期LME库存去化或尚未结束,除了库存转移逻辑之外,外需的边际转好也会为库存去化提供支撑。

  3

  投资建议

  宏观角度,通胀预期对铜价支撑暂未逆转,短期中美关系的升温将扰动市场情绪,不过实质性升级前,预计对铜价抑制偏短期,且程度有限。基本面角度,我们认为中期供需缺口扩大的可能性更大,定性而言,我们认为国内9-10月份旺季库存将再度出现去化,巨量隐形库存短期流入市场的量不大。基本面对铜价的支撑在三季度后半段将逐渐开始体现。

  策略角度,危中存机,宏观短期影响带来的回调可能是中期多单布局的良机,沪铜主力合约推荐49500元/吨以下逢低买入。宏观预期短期反复,不确定性较强的情况下,也可以布局跨期套利,综合考虑基本面情况,建议投资者关注沪铜正套。

  4

  风险提示

  宏观利空发酵;国内需求不及预期。